中信建投：首予国林科技(300786SH)“买入”评级 臭氧发生器 助力业绩稳健增长

  （原标题：中信建投：首予国林科技(300786.SH)“买入”评级 臭氧发生器 助力业绩稳健增长）

  公司是臭氧发生器龙头，技术优势显著。公司产品以大型臭氧发生器为主，涵盖全系列臭氧发生器及臭氧系统集成设备，主要使用在下游包括市政给水、工业废水、烟气脱硝等领域。公司在臭氧发生器领域承担多个国家首台套项目，技术优势明显。

  公司业绩稳定增长。2016-2020年公司收入CAGR为24.19%，归母净利润CAGR为24.32%。2021Q1-3公司营业收入为3.72亿，归母纯利润是0.63亿，同比增10.72%，利润增速低于收入增速主要系原材料价格持续上涨所致。总的来看，随着国内环境标准的趋严，国民生活水平的提高，臭氧的应用场景不断拓展，带动公司主业稳健增长。

  我国乙醛酸供给偏低端，不足以满足市场需求。乙醛酸是一种重要的医药中间体和有机合成中间体，可以合成多种化合物，在医药、香料、油漆、造纸、精细化工等领域有广泛的应用。目前，国内外合计每年约有2万吨高品质晶体乙醛酸、3万吨高品质乙醛酸水溶液和20万吨普通乙醛酸水溶液的市场需求，其中国内市场需求约13-16万吨，占国内外市场总量的50%-60%左右。但目前国内供给多为低端乙醛酸，大部分公司制作装置规模较小、技术水平低，产品质量较差，不能够满足目前市场大批量、高质量的产品需求。

  公司原创臭氧氧化顺酐法可制备高品质乙醛酸，对传统工艺形成降维打击。可公司在马来酸臭氧氧化法的基础上，经过十余年的创新及改进完善，形成了国林科技臭氧氧化顺酐法晶体乙醛酸专有技术，突破了以臭氧氧化顺酐生产晶体乙醛酸的技术壁垒。此工艺简单易操作、步骤少，而且产品收率97.5%、纯度98%以上。副产品甲酸溶液加入氢氧化钾进行酸碱中和反应制取甲酸钾，蒸馏后得到甲酸钾结晶，副产品收率、反应效率达到99%以上。

  2.5万吨乙醛酸项目有望大幅增厚公司业绩。公司2.5万吨/年高品质晶体乙醛酸项目预计于2022年中满产，满产后有望每年贡献收入超过8亿元，净利润超过2.5亿元，将大幅增厚公司业绩。

  高浓度臭氧水清洗是半导体清洗的重要环节。根据清洗介质的不同，目前半导体清洗技术大致上可以分为湿法清洗和干法清洗两种工艺路线。湿法清洗是采用特定的化学药液和去离子水，对晶圆表明上进行无损伤清洗，以去除晶圆制作的完整过程中的颗粒、自然氧化层、有机物、金属污染、牺牲层、抛光残留物等物质。

  传统的RCA清洗法需要大量的化学试剂，带来了成本的增加以及均匀性不一致的问题，高浓度臭氧水清洗技术或与传统的清洗技术结合(RCA清洗、稀释化学法、IMEC清洗法及单晶片清洗)可有很大成效避免或减少浓硫酸、氢氟酸等化学药剂的使用量，去除有机污染物的同时还能在晶圆表明产生一层致密的氧化膜。

  高浓度臭氧发生器为半导体清洗环节核心部件之一。目前该领域主要被MKS、安索罗斯占据。根据盛美上海招股说明书披露，其2021年1-6月自MKS采购的臭氧发生器金额为1849万元。

  公司有望率先实现半导体臭氧发生器的国产化突破。公司自五年前开始布局研发半导体臭氧发生器及清理洗涤设施，样机已经初步制备完成，主要指标达到一定的要求。该行认为从技术积累和布局进展来看，公司有可能率先实现半导体臭氧发生器的国产化替代，有望给公司带来非常大估值弹性。

  风险提示：新疆2.5万吨乙醛酸项目投产没有到达预期、盈利能力没有到达预期;半导体臭氧发生器进展不及预期。

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